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概要：铜作为一种基本金属，普遍用作电力、房地产、汽车等领域，反映其作为有色工业金属的商品属性。同时，铜也具备较强的金融属性，能用来必要投资、对冲美元升值、对付通胀、贸易融资等等。铜价由其商品属性和金融属性联合要求。铜的长期趋势主要由供需来要求，而金融属性则影响着铜价的短期波动。

现阶段铜的供需给定程度早已更为成熟期，可注目美元波动、中国经济数据、铜矿大罢工抹黑等对市场情绪的影响带给的中短期操作者机会。一、铜的双重属性与其他期货品种类似于，铜具备商品属性和金融属性。

但相比于其他品种而言，铜的金融属性更加显著。首先，作为一种工业原材料，铜被普遍地运用在与实体经济息息相关的各个环节。铜消费占到比仅次于的电力电缆行业归属于基建投资，而基础设施又是政府用来对冲经济上行更为有效地的大力财政手段。房地产也是消费铜的众多行业，其在经济发展中的起到不言而喻。

另外，铜主要用在家电、交运、电子等领域，皆是制造业中占到较为大的行业。正因如此，铜可以灵敏地体现出有市场需求，经常被用来预测经济走势。

其次，铜的产品特性要求了其金融属性，潮湿环境中的铜具备很长的储存期限，加工好的精炼铜在适合环境中可持久留存，即使表面水解的铜经过非常简单的处置才可再度用于。另外，铜是一种标准程度化较高的商品，这就要求了其在估值、结算等方面具备天然的优势。

铜单价较高，近几年每吨价格在30000-60000元/吨之间，具备很强的融资能力。二、铜与其商品属性商品属性的最重要特征即价格由铜的供需来要求。从铜价的历史走势来看，供需的错配要求着铜价的长周期。

但近几年以来，铜的供需给定程度早已更为成熟期，供需缺口较小，铜价中短期的波动与其金融属性关系更大。1、供求关系要求铜价长周期走势长周期来看，从1996年-2003年，铜精矿维持着一定增长速度快速增长，跟消费的快速增长给定，铜价并未经常出现较显著的波动。而2004-2011年，铜的供给速度显著上升，跟上铜的消费，全球铜价也在这几年经历了少见的高价状态（2008年因金融危机的冲击造成的铜价大幅度波动除外）。

事实上，在03-07年间全球铜价经历了少见的大牛市，供应相当严重严重不足，全球库存持续上升。高昂的铜价和紧绷的供需形势性刺激了全球铜矿投资和建设。2007-2011年间，全球铜业巨头争相做出战略投资扩产的决策，铜矿的投资和建设周期一般是5年左右，从2012年开始之前投资的项目大量投产，造成全球铜矿产量从2012年开始较慢减少，并推展全球铜市转至不足，铜价也从2012年开始转至熊市。因为前期铜矿投资的滞后性，铜的供给经常出现显著的错配，2013年铜矿产量的同比增长速度低约 8.3%。

随后市场渐渐意识到供需的错配，近两年供给增长速度显著上升。可见，铜供需的情况在要求铜价长周期的走势方面还是具备较强的说服力。

2、现阶段铜的供需给定程度早已更为成熟期铜矿项目从详尽勘探、可行性研究到融资已完成大约必须4-5年的时间，从动工建设到竣工投产也必须3年左右的时间。2015-2019年预计投产的新铜矿大部分月底2015-2016年开始运行。2013 - 2016年铜价暴跌，令其铜矿企业在2015 - 2016年延后了资本开支，并将在2017年之后平安保险债务，妨碍了2017-2019年的铜矿扩展计划。

据理解，2017年完全没追加铜矿或扩产。因此在市场需求快速增长更为稳定、矿山投资也无法经常出现大幅度变化的中短周期下，供需经常出现大波动的概率十分小。

经历前期供需错配后各大矿商已根据市场需求调整铜矿生产能力，在市场需求波动幅度并不大的情况下，铜的供需给定程度早已十分成熟期。右图为统计资料的近几年来铜的供需平衡情况。可以看见，随着生产能力与消费的给定程度更加低，供需缺口早已十分小。

近几年供需缺口仅有占到供需的1%-2%左右，预计2017年供需缺口将近需求量和供给量的1%。从这点可以显现出铜的商品属性只不过十分很弱。从右图月度供需平衡及铜价数据可以显现出，两者完全没相关性，相关系数将近0.1。

因此，从短周期甚至中周期来看铜价很难通过供需情况辨别出来。三、铜与其金融属性铜的金融属性不仅反映在作为一个期货品种所具备的投资机会，市场上很多的投资者利用铜投资来展开贸易融资、对冲美元升值、对冲通胀等等。就说明铜的短期波动而言，铜的金融属性也许极具说服力。

1、铜价与美元铜价与美元的关系仍然备受市场的注目，从两者的走势来看，显然不存在着较强的相关性。用1986年4月到目前的3850多个数据来看，两者的相关性超过了-0.69。即如我们一般所说的，美元下跌对铜价来说是利空因素。

美元与铜价之间的同步主要可以从以下四种逻辑来说明：1、大宗商品是以美元计价的商品，美元下跌代表着其他国家货币的购买力上升。即用世界其他货币来度量的铜价下跌，那么为了超过市场的盈亏均衡价格以美元计价的铜价就必需适当的有所减少。否则其他国家因价格上涨不会增加市场需求，也不会抨击铜价。2、美元的走势相当大程度上受到美联储加息预期的影响，市场卖加息预期，美元走强。

而加息预期意味著市场预期资金面偏紧，利空铜价。3、从贸易融资的角度来看，美元走强诱导铜套汇市场需求。

4、美元和铜价同时作为资产，为对冲美元升值铜投资市场需求下跌，铜价下跌。从以上四个方面的逻辑来看，美元走势显然和铜价不存在着互相同步的关系。

事实上，根据历史铜价与美元汇率关系可以很显著的仔细观察出有，在短周期内基本面供需关系平稳，铜价呈现出波动走势时，美元的走势与铜价的负相关性不会获得高度体现，此时美元走势就显得出现异常最重要。2、铜的贸易融资2012年左右，铜的贸易融资一度十分流行，造成了市场需求充沛的假想，保税区库存持续减少。当时主要的贸易融资流程如下：国内的某公司A与境外公司B签定进口铜合约，然后A以此合约为依据向银行申请人出示美元信用证借以缴纳进口仓单。

此时铜仓单移往到A的手中，但货物铜仍然在保税区未动。接着A向其境外分支机构C出售仓单，取得境外美元，然后用美元向银行外币人民币，将人民币投放房地产和高利贷市场，提供高额收益率。最后C将仓单折价买回给B。在这一过程中，铜只不过仍然睡在保税仓，在三方间交易流通的只是仓单。

交易已完成后，仓单并转返回B手里，A取得一笔为期90天的短期融资。在信用证期限内，该过程可反复10-30次，即对一定数量的铜出示的信用证总额可高约其价值的10-30倍。

据当时高盛统计资料，当时中国短期外汇贷款中有10%都与铜融资有关，这也造成了中国的保税区库存在2013年低约100万吨。毕竟，铜贸易融资的流行主要是因为当时国内外利差较小及国内融资艰难。当时全球央行都是严格的货币政策环境，发达国家利率非常低。

而中国在四万亿的造就下，经济有短路及通胀风险，央行首度转入加息周期。可以看见，当时SHIBOR与LIBOR之间的利差高达3%-4%，为套利建构了机会。

铜的贸易融资过分缩放了铜市场需求，也对铜价造成了较小的波动，以铜为原料的中国企业深受其害。外管局于2013年5月印发《关于强化外汇资金流向管理有关问题的通报》，以对铜贸易融资活动展开了一定的抨击。

当时主要就是指两个方面展开了容许，一是容许信用证的开户，对资金流与货物流相当严重不给定或流入量较小的企业发送到风险提醒函。二是美容许元或离岸人民币替换成国内人民币，通过贸易外汇监测系统像银行公布企业分类信息。

在监管下如今铜的贸易融资早已有所增加，铜保税区库存也已渐渐重返长时间。但铜的贸易融资不道德不有可能彻底杜绝，因此解读铜的贸易融资活动依然十分适当。

自去年年底开始，国内外利差又逐步不断扩大，在利益驱动下否又会有新的贸易融资活动导致铜市波动，我们应当紧密注目。四、供需要求铜价长年走势，金融影响市场短期波动从铜的历史价格分析显现出，铜价由其商品属性和金融属性联合要求。铜的长期趋势主要由供需来要求，而金融属性则影响着铜价的短期波动。

商品层面来看，现在铜供需给定程度早已更为成熟期，在2017年铜矿几无追加供给的背景下，今年重点注目市场需求情况。中短期铜价的波动格局主要还是由美元及市场情绪预期影响。

在3月美联储加息后美元继续对铜价没过多压制，但美联储对当前美国经济运行情况总体偏向悲观，加息将之后展开，今年停歇的加息抹黑将不会对铜价导致较小波动。在国内外利差不断扩大的趋势下，须要紧密追踪市场上的贸易融资操作者不道德。

美元预期、中国经济数据、铜矿大罢工抹黑等对市场情绪的影响可能会带给中短期操作者机会。

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